2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利(lì)润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达(dá)55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来降价与去(qù)库(kù)存阶段，这(zhè)对于(yú)中(zhōng)下游企(qǐ)业来(lái)说意味着(zhe)原材(cái)料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大(dà)对上市(shì)公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受(shòu)到(dào)光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板块毛利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(ni我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意án)板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的(de)原材料方(fāng)，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成规(guī)模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩(jì)均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势，45家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基(jī)本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备(bèi)行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利(lì)能(néng)力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格(gé我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工业(yè)协会(huì)硅业分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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