2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下(xià)，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业(yè)链盈(yíng)利参差(chà)不齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的(de)利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加，结(jié)合对(duì)企业经(jīng)营数(shù)据变化的分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家(jiā)能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游多(duō)数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人junk food 可数吗，junk food是单数还是复数”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成(chénjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数g)规模效应(yīng)。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素(sù)影(yǐng)响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球(qiú)累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存(cún)货周转速(sù)度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率数据(jù)发(fā)现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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