来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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