2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企(qǐ)业产量(liàng)不断(duàn)扩(kuò)大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长的利(lì)润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市(shì)企业经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能源局(jú)数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏(fú)制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)金允智致命之旅演的谁利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态(tài)，年内累计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形容(róng)其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格(gé)依然(rán)处于(yú)高(gāo)位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持(chí)续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利(lì)率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来(lái)基(jī)本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库(kù)存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格(gé)还有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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