来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国(g含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比uó)会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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