原本(běn)被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

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　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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