上市公司退市(shì)在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市(shì)却(què)是个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其(qí)可转债被终止上市(shì)，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上不(bù1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面)封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一(yī)直未(wèi)出现因正(zhèng)股退市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破(pò)，可转债信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可(kě)转债退市(shì)后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多(duō)数上市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大(dà)。而如果启动(dòng)破产重整(zhěng)，公司发行(xíng)的可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定(dìng)了(le)。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全出(chū)乎意(yì)料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市(shì)规则(zé)，上市(shì)公司(sī)股票(piào)被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及(jí)其他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生(shēng)态在(zài)改变(biàn)，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及(jí)发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而选择正股(gǔ)经营效益(yì)良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的(de)。并密切关注可转债(zhài)市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比例(lì)和(hé)结(jié)构(gòu)，学会在市(shì)场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目(mù)前关于可转债的退市处(chù)理还有不少空白和(hé)盲点，监管(guǎn)部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场明确预(yù)期(qī)。比如，可进一步(bù)明确(què)可转债在(zài)退市(shì)后是否仍存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥(yōng)有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门(m1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面én)槛，以更(gèng)好(hǎo)保护投资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制下，证券市场将(jiāng)迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的变化(huà)。过去(qù)一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了(le)，一些规(guī)则(zé)制度上(shàng)的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共(gòng)促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发(fā)展。

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