4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制(相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关(guān)》

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