金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēn负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁g)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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