大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契(qì)奇(qí)提升(shēng)塞(sāi)尔维亚(yà)军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周(zhōu)期相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约(yuē)交易商周五加大(dà)了对美联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将多(duō)次(cì)降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大(dà)。现在，他们(men)预计(jì)在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预(yù)计基准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货(huò)能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终端(duān)产品这(zhè)一分化(huà)的根(gēn)源还(hái)是原(yuán)料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来(lái)看(kàn)，前期原油(yóu)价(jià)格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本(běn)、美国(guó)收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速持续不达(dá)预期的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的(de)下(xià)行趋势中原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动(d我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意òng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在下调可能(néng)，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下游(yóu)用(yòng)煤企业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没(méi)有(yǒu)因疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不(bù)断创下新低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停车(chē)或者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持(chí)续(xù)关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低(dī)水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期(qī)能源化工（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还(hái)是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收(shōu)紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其(qí)年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复(fù)苏的持续(xù)；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化(huà)工较(jiào)煤化工较强的关键原因还是(shì)在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存(cún)超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着出行旺季(jì)来(lái)临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼(liàn)我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度(dù)的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙(shā)特能(néng)源(yuán)部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的(de)小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格(gé)表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预期之(zhī)前，油化(huà)工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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