近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)分压公式是什么，分压公式是什么意思是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)分。随(suí分压公式是什么，分压公式是什么意思)着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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