金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(l菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗ǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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