原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的(de)吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

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　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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