文丨明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经(jīng)纬(wěi)

　　跨(kuà)季结(究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷jié)束后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融(róng)出意愿与能力(lì)降低(dī)。③资金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期(qī)结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银(yín)行与非银机构间流(liú)动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税期(qī)结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合(hé)适，在追(zhuī)求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来(lái)的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工具力(lì)度(dù)可能会有所回摆。从央行(xíng)的(de)具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流动性(xìng)投放究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而(ér)4月通常(cháng)是缴税(shuì)大月，因此(cǐ)走款可能对银行间流动(dòng)性带来(lái)了一定的压力(lì)。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据利率走势，预(yù)计(jì)信(xìn)贷增速较(jiào)一季(jì)度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势(shì)。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统(tǒng)整体资(zī)金流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回购成交(jiāo)量(liàng)和我们(men)测算的杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温(wēn)，但(dàn)依然处(chù)于历史相(xiāng)对积(jī)极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度以(yǐ)及(jí)跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月(yuè)内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资金融出意愿(yuàn)一般较(jiào)低(dī)，预(yù)计(jì)资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续(xù)政策与基本面预期(qī)交易，预(yù)计(jì)利(lì)率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不(bù)及预期；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及(jí)预(yù)期；银行间市场流动性过(guò)快(kuài)收紧。

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