来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)为什么梅西的人缘远比c罗好水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，为什么梅西的人缘远比c罗好尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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