近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级(jí)分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空(jìn)行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是(shì)向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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