2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗ong>胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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