金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zh年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停>

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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