金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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