文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。