金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòn纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同g)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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