近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的(de)股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸ng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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