来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗ng>

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。