金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhě生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语ng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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