事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大印信是什么意思？ 印信和书信一样吗类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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