金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的(de)排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费(fèi)需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度(dù)货币政策报(bào)告也(yě)提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū宝马和特斯拉哪个档次高)间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房(fáng)偏弱带(宝马和特斯拉哪个档次高dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级(jí)城市需求。

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