2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下(xià)，上(shàng)市企业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利(lì)润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业(yè)净增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的(de)分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企(qǐ)业来(lái)说(shuō)意(yì)味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.562024年房价会继续下跌吗％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局2024年房价会继续下跌吗数据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业归(guī)母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中(zhōng)下游(yóu)呈(chéng)现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游(yóu)多(duō)数(shù)板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然处于高(gāo)位(wèi)。特别是(shì)上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一(yī)通(tōng)威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原(yuán)材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年(nián)毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行(xíng)趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色2024年房价会继续下跌吗金属工业协会硅业分会(huì)公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压风(fēng)险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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