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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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