4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩以及(jí)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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