美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具单反可以带上飞机吗韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和具(jù)吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报(bào)以乐观。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xià单反可以带上飞机吗n)黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联(lián)储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造(zào)成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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