文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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