私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集(jí)及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存(cún)续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修(xiū)订后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要(yào)求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利空间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的(de)存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期(qī)，以促进(jìn)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么目(mù)前(qián)存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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