私(sī)募基金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续京东是谁的老板是谁私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初(chū)始募(mù)集(jí)及(jí)存(cún)续规模不(bù)得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎(shú)回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金京东是谁的老板是谁，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年(nián)度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当对(duì)投资(zī)者(zhě)资金来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人(rén)士(shì)向期货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存量基金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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