近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Win天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音d。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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