来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来(lái)扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度(dù)公布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过(guò)强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通(tōng美女脱了个精光露出奶囗和尿囗)过改革(gé)开放的(de)方(fāng)式(shì)激(jī)发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的(de)相美女脱了个精光露出奶囗和尿囗关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建(jiàn)投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提(tí)到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工(gōng)作(zuò)”；再次强(qiáng)调(diào)房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经(jīng)济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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