私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(y9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的(de)投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同(tóng)变更的(de)，变更(gèng)后内(nèi)容应当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存(cún)续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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