近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力(lì)。

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