公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导、券商双方的(de)销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一些(xiē分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导)银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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