原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步(bù)国v是不是国5，国v与国vl的区别挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出。

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