调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格(gé)，去(qù)年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利利(lì)润可(kě)观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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