来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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