5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情(qí什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗ng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国(guó什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素(sù)对(duì)企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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