原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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