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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女限公(gōng)司

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