王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低(dī)估时，股息率相应提(tí)升，会(huì)吸引绝(jué)对收(shōu)益资金买入(rù)，股(gǔ)价也逐(zhú)步完成筑底。

　　近期，银行股(gǔ)已上涨半年，又一次因绝对收益资金(jīn)追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银(yín)行(xíng)业经营层面，也已经悄然发(fā)生一(yī)些向(xiàng)好的变化。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行股是这几天才(cái)开(kāi)始上涨，那么就大错(cuò)特错了。事实是(shì)：

　　银行股自2022年(nián)10月底见底之后，已经持(chí)续(xù)上涨了足(zú)足半年时间了(le)……

　　这段时间的(de)银行股涨幅达到27％，其(qí)中部分银行(xíng)股涨幅甚(shèn)至达到50％以上，非常可观(guān)。当然，中(zhōng)间也不(bù)是一帆风顺(shùn)，2022年10月银行股快速(sù)下(xià)跌后(hòu)，迅速反弹。过(guò)完2023年春节(jié)后(hòu)，却冲高(gāo)回落，调整(zhěng)了近两个月时间，跌幅不大(dà)，不到10％。然后于3月底开始上涨，近(jìn)期加速上涨。

　　这种事(shì)情并不(bù)是第一次发h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称生。过去(qù)银(yín)行股的(de)大(dà)行情(qíng)，都是(shì)在(zài)悄无(wú)声(shēng)息中(zhōng)默默上(shàng)涨的，因为银行(xíng)股平时关(guān)注度并不高。等到因几根大线性而吸引大(dà)家(jiā)来(lái)关注时，已经(jīng)涨幅不小了。

　　上一次类(lèi)似的事情是(shì)2014年。或许经历过的人都能记(jì)得，2014年11月(yuè)，因为一次比较意外的“双(shuāng)降”（降(jiàng)息、降准），金融(róng)股(gǔ)拔地而(ér)起。但在(zài)此之前，银行(xíng)指标大约在3月见底，然后(hòu)不声不响地开始回升，到(dào)11月时，8个(gè)月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次(cì)银(yín)行股(gǔ)见底，也(yě)有类(lèi)似的情况(kuàng)：没有明确利(lì)好，没(méi)有明确(què)新闻，银行股却自己(jǐ)慢慢从底部(bù)爬(pá)起来了。

　　h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称是谁先知先(xiān)觉(jué)？

　　为行情(qíng)归因并不容易，因为(wèi)很难验证(zhèng)。如果(guǒ)确实没有(yǒu)实质性利(lì)好，那么只能(néng)从(cóng)资金面(miàn)去猜测(cè)：可能是估(gū)值便宜(yí)到很多资金愿意出(chū)手了。由于银行(xíng)盈利能力(lì)非(fēi)常稳定，估(gū)值低往往意味(wèi)着股息(xī)率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低(dī)则(zé)股息率越高。

　　而若PB低至一定水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率就会非常诱人。比如近年(nián)来，大行的ROE在10％以上，分(fēn)红率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么(me)计算出来(lái)的股(gǔ)息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可(kě)转债(zhài)。如果盈利能力保持(chí)，则后续每年收取6.6％的(de)“利(lì)息”，如果股价上涨，还能享受(shòu)资(zī)本利(lì)得。当然，如果股(gǔ)价再跌(diē)，或盈利能力（ROE）、分红率下(xià)降，则会遭受损失。但由于ROE已在底部，近期(qī)很(hěn)难再降了。因(yīn)此(cǐ)，这就非常像一(yī)张可转债(zhài)，其市(shì)价下(xià)跌时，会有个(gè)估(gū)值下(xià)限，即(jí)“债券价(jià)值”。

　　于(yú)是，其投资价值(zhí)就出来了。如果这张“可转债”的(de)票息(xī)率(lǜ)高到一定程度，显著高过一(yī)些(xiē)资金的(de)成本(běn)，那(nà)么这(zhè)些资金自(zì)然愿意参与。

　　这样，银行股(gǔ)就(jiù)形成(chéng)一个隐形的“估值底”，当估值低至一定水平时，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然(rán)，这个估值(zhí)底在某些情(qíng)况下(xià)会被打破，即因为一些负(fù)面因(yīn)素的(de)存在，导致市场先生觉得(dé)银(yín)行(xíng)股的估(gū)值或(huò)盈利(lì)能力(lì)还将下行(xíng)。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄无声息(xī)的底部，可能并没有什么实质利(lì)好，就是有些看(kàn)中股息率的资金默默买(mǎi)入(rù)，把底部(bù)给(gěi)买出来(lái)了。

　　这是(shì)些什么样的资金呢？

　　首先可(kě)以(yǐ)排除的就是以股票型公募基(jī)金(jīn)为代表的机构(gòu)投资者。因为(wèi)他(tā)们的考核要求是相(xiāng)对收益，因此在(zài)大(dà)多数时候，他们不会(huì)因为股(gǔ)息率诱(yòu)人(rén)而买入，他们(men)的(de)任(rèn)务是战胜(shèng)自己基金(jīn)的(de)基(jī)准(zhǔn)，或者(zhě)战胜可比基(jīh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)金(jīn)同(tóng)仁。所以，即使(shǐ)股(gǔ)息率高，他们也很难(nán)做出赚取股(gǔ)息率(lǜ)的决(jué)策(cè)，这不是他们的考核目标(biāo)。

　　因(yīn)此(cǐ)，银行股从底部开(kāi)始悄悄(qiāo)上涨的这(zhè)段时间，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从(cóng)数据(jù)上也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓比重来看，比重越(yuè)低(dī)，期间（过去半(bàn)年，后同(tóng)）涨(zhǎng)幅越大，比重越(yuè)高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类(lèi)似考核的机构投资者(zhě)也是类(lèi)似(shì)。

　　从数(shù)据上看，我们确实(shí)看(kàn)到(dào)，2023年(nián)第一季度较上年末，大部分A股银行股的基金持仓(cāng)比例是下(xià)降的，有些个股(gǔ)甚至降幅不小(xiǎo)。

　　（一(yī)季(jì)度基金(jīn)持股比重降幅；单位：个(gè)百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季(jì)度，银行指数走了个(gè)过山车(chē)，先是上涨(zhǎng)，然(rán)后春节后下跌（这(zhè)段时间刚好是人工智能概念股大(dà)涨，因此机构投资(zī)者有可(kě)能是卖出银行等股票，换仓至(zhì)计(jì)算(suàn)机股(gǔ)票）。到了4月初，人工智能等板块(kuài)行(xíng)情回(huí)落后，银行股重拾升(shēng)势，且涨幅加速。春(chūn)节后(hòu)的(de)这段(duàn)时(shí)间，银(yín)行(xíng)股(gǔ)刚好和人工智(zhì)能走(zǒu)出了一个完美的“对称”走势。

　　而其他投(tóu)资(zī)者，比如个(gè)人(rén)、外资、自营、保(bǎo)险、资管等(děng)，则可能(néng)是买入的。因(yīn)为这些资金不(bù)考核相对收(shōu)益，更多(duō)的是追(zhuī)求绝对收益，因此(cǐ)有可能(néng)是高股(gǔ)息股票的青(qīng)睐者。

　　而决定(dìng)他们买入的因素中，资金成本(běn)应该(gāi)是个重要因素。目前，我国近期市(shì)场利(lì)率较低、资金充沛(pèi)，其他(tā)可替代的投(tóu)资机(jī)会较少，因(yīn)此股息率显(xiǎn)得诱人。同时，美国加息接近尾(wěi)声，他们的资金(jīn)成本(běn)也有(yǒu)望下(xià)行，我(wǒ)国高股息股票也有吸引力。

　　然后我(wǒ)们通过数据来加以(yǐ)验证。

　　从(cóng)2023年一(yī)季度情况(kuàng)来看，外(wài)资确(què)实在买入大行，并且(qiě)数量(liàng)还(hái)不少(shǎo)。不过保险资金却是有(yǒu)进有出，这一点有点与我们预期不符。基(jī)金主要在卖(mài)出。此外，还(hái)有些一般法(fǎ)人、其他投资者(zhě)在(zài)买(mǎi)入(rù)。

　　（一季度各类投资者持股变化数；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大(dà)致成立(lì)，即：在银(yín)行(xíng)股估值(zhí)极低的时候，追求绝(jué)对收益的资金买入了高股(gǔ)息率的个股。

　　从散点(diǎn)图(tú)上也可以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和历(lì)史上很多次银(yín)行底部启动一(yī)样，很(hěn)可能是青(qīng)睐高股(gǔ)息率的资金(jīn)，买(mǎi)入低估值(zhí)、高股息率的银行股(gǔ)。而他们的(de)口味与公募基(jī)金刚好是相(xiāng)反的(de)。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变(biàn)化(huà)

　　以上分析(xī)，说(shuō)明了过去半年的银(yín)行股行情(qíng)，是(shì)追(zhuī)求绝对收益的资金，买入了(le)高股息(xī)率的银(yín)行股。眼下，很多银行股股息率依然较高，而(ér)资金面依然(rán)宽松，那么这(zhè)些(xiē)高股息率股票对绝对(duì)收益资金(jīn)依然是有(yǒu)吸引力(lì)的。

　　那(nà)么在银行业的经营层面(miàn)，有没有实质变化呢(ne)？

　　我们在3月曾经提出，过(guò)去三年期间的一(yī)些(xiē)特(tè)殊政策，已(yǐ)经(jīng)出现调整的迹象，银(yín)行业将要进(jìn)入新(xīn)的(de)均(jūn)衡格(gé)局。比如，在普(pǔ)惠小微领(lǐng)域，过去(qù)几(jǐ)年大行承担(dān)了一些监管要求，每年普惠(huì)小微信(xìn)贷的增长非常快，投放利率(lǜ)很低，这对小微(wēi)金融市场格局造成了较大影响，尤其是对一些(xiē)原(yuán)来从事小微业务的(de)中小银(yín)行造成压力。

　　【深度】大(dà)小行小微金融逐步达到新均衡

　　而(ér)在(zài)4月27日，银保(bǎo)监会办(bàn)公厅发布《关于2023年加(jiā)力提升小(xiǎo)微企业金(jīn)融服(fú)务质量的通知》（银(yín)保监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一(yī)些调整。比如，不(bù)再提(tí)“两增”（指单户授信总(zǒng)额(é)1000万元以下小微企业贷(dài)款同比增速不低于各(gè)项贷款(kuǎn)同比增速，有(yǒu)贷款余额的(de)户数不低于(yú)上年同期水平）要求，不再刚性要(yào)求(qiú)降低小微信贷利率，而是要求“合理确定贷(dài)款利率(lǜ)”，不再提(tí)“应延尽(jǐn)延”。

　　除了(le)小微(wēi)金融领域，其他方面的工(gōng)作要求也陆续从过去三年的(de)阶(jiē)段性政策(cè)，慢慢回归至常态化。

　　而银行业这几年由于净息差显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落(luò)，盈利能力也渐渐接近合(hé)理利润底(dǐ)线。因(yīn)为银行业需要留存(cún)一定(dìng)的(de)利润用于补充资本(běn)，进而支持下一(yī)期的信贷投放(fàng)，因此利(lì)润并(bìng)不是越低越好，需要维持(chí)一个合(hé)理(lǐ)利润。而目前盈利能力已(yǐ)经接近这一底线，所以(yǐ)政策也(yě)会相应调整(zhěng)了。

　　【随笔(bǐ)】什么是(shì)银行的合理利润(rùn)和合(hé)理(lǐ)息(xī)差

　　可见，行业(yè)的一些情况已经悄悄发生变(biàn)化了。

　　那么，有(yǒu)没有一(yī)种可能：那些(xiē)买入高(gāo)股息股票的投资(zī)者中(zhōng)，真有些先知(zhī)先觉者，已经嗅(xiù)到了(le)不(bù)一样的味道？

　　本文为金融业(yè)研(yán)究方法(fǎ)探讨。本文不是证券研究报(bào)告，不(bù)构成任何投(tóu)资建议，涉及个(gè)股(gǔ)也仅为举例或陈(chén)述事实(shí)之用，不代表我们对他们的(de)证券或(huò)产(chǎn)品的推荐(jiàn)。具体投资建议请参考(kǎo)我们的研(yán)究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称