来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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