2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交(jiāborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词o)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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