近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的(de)选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利(lì)E乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020PS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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