美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通(tōng)过消除(chú)了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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