来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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